公司可通过降低生产成本来为自己的业务构筑经济护城河。有利的成本地位可以来源于工艺优势、上好的地理位置、规模效应或取得独特资产的便利性。

如果我们要对在工艺方面有优势的公司授予经济护城河，必须要求公司的工艺流程在现在或将来不易被对手模仿。

具有上好的地理位置也能为公司带来成本优势，并且这种优势很难复制，因而具有可持续性。

同时，相较于竞争对手。享受规模经济的公司也通常拥有更低的平均成本

关于成本优势这个护城河的来源，我们常常提以下几个关键问题：

01

公司是否受益于规模经济？

特别是，哪些成本是固定的，并且能带来杠杆效应？有什么定量的证据表明，与产量较少的竞争对手相比，该公司受益于更低的单件成本？很多公司宣称自己拥有规模经济，但重要的是我们能找到证据证明，产量更大的公司确实比产量更小的竞争对手具备更低的单件成本。

02

该公司是否受益于范围经济？公司成本是否会随产品种类的增加而降低？

有什么定量的证据表明，相比于生产品类较少的同行，公司有着更低的单件成本？有些公司为满足不同用户对不同产品的需求，花费大量财力用于多品种的研发支出及流程改造。但要注意，关键是投资者要设法寻找可信的量化证据，以表明这样确实给公司带来了更低的单件成本。

03

公司是否受益于低廉的运输成本？运输成本与总成本及产品价格有着怎样的关联？相比竞争对手，其运输成本有何不同？

运输成本肯定会影响一家公司的竞争地位，特别是对于那些产品具有低的价值/重量之比的公司。比如，因为黄金具有高昂的单位价值，在运输黄金时，运输成本就显得微不足道。相比之下，某些建筑材料一吨可能只值10美元。在这样的情况下，靠近潜在客户的生产厂家就比远离客户的厂家具有明显的成本优势。

04

公司是否拥有或控制着优质的地质储量？优质储量是否具有稀缺性？

在能源及原材料行业，拥有优质的地质储量是抵御竞争的一项优势，因为即使那些极其富有的人也不可能复制出大自然花费上百万年才孕育出的自然资源。

05

公司有无可带来成本优势的独特的生产工艺流程？是否可量化这种由生产工艺流程所创造的成本优势？这种工艺是否可复制？

虽然基于工艺流程的成本优势最终是可复制的，但凭借其超常的生产工艺流程运营几十年的公司也是存在的。要维护这种成本优势，公司就要对潜在的新进入者保持警觉，因为它们是从零开始的，因而更容易采取先进的生产流程。

06

公司在供应商那里是否拥有议价能力？这一议价能力可为公司的总成本带来多大比例的收益？这一议价能力会导致对方做出何种形式的折价出售？

许多公司声称自己规模大，实力强，可从供应商那里获得折价，但我们需要看到定量的证据，表明这种议价能力真的为公司带来了实实在在的成本优势，才能为此授予该公司狭窄或宽阔的护城河评级。

07

公司是否具有获取原材料的优势渠道？与行业中不具有原材料获取便利的竞争对手相比，这一成本优势对总成本的贡献有多大？为什么行业中的其他

厂家不具有获取低成本原材料的便利条件？投资者可以对原材料的供应、需求及价格前景做什么样的展望？

比如，有些公司受益于低成本能源。在基于此点评估其护城河等级之前，我们必须确定这一成本优势是可持续的。如果当地原材料供求关系及替代品发生变化，基于原材料的成本优势就会转瞬即逝。

■ 关于规模经济如何成为成本优势的案例分析 ■

管理式医疗机构(Managed Care Organization)

这类机构(简称为MCO)可以很好地说明规模经济能够成为成本优势的一项来源。

这类企业向其会员(个人、团体或政府组织)提供健康保险服务。大量的会员基数使MCO在销售及行政管理成本上得到明显的改善。

某些费用，比如公司的运营成本、IT基础投资支出、固定资产折旧、某些销售费用、支付处理费用、客户服务支出，这些基本上都是固定的，因而，会员越多，单位会员的平均成本就越低。

我们认为，那些重要的MCO——包括联合健康集团(United Heath)、维朋公司(WellPoint)、安泰集团(Aetna)——是拥有经济护城河的，这些公司在单位会员的销售及管理成本上都要低于那些不拥有护城河的小公司。

并且，数量庞大的会员基数能够帮助MCO在与医疗提供商（医院和医生）谈判时争取到优惠的价格，从而使其更好地控制总的医疗成本。

为获得有利可图的价格，公司或者需要在全国范围布点提供服务，或者能在一个区域内集中控制该地区绝大部分的需求。原理上，MCO控制的需求越多，医疗提供商给出的价格就会越优惠。

这一定价机制产生的原因是多方面的。

首先，随着执行次数的增加，医疗服务的边际执行成本也会降低。这样，对于拥有大量会员基数的公司，医疗服务提供商可以在削价的同时维持其原有的毛利率。

其次，既然控制了大量用户的MCO潜在地控制了医疗提供商的大部分毛利，医疗提供商也会更愿意提供折扣定价。

* 资料来源：《投资的护城河》第2章【护城河的5项来源】

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