图文来源/  ThinkingSlow缓慢思考（ID：ThinkingSlow）

作者/ 戴汨

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在所有的伯克希尔的年会里面，我最喜欢1995年的。 

1995年的年会是有现场视频的第二年，当时参加的人只有三四千人，形式比较自由和开放，股东可以随便提问。后来由于人太多了，很多问题重复，改成了现在这样：记者预先筛选问题再加额外开放提问的方式。

开始那些年的股东提问，相对来说关于真正公司的运营问题并不多，大部分反而是关于投资的。有的甚至是关于人生的。

巴菲特和芒格以极好的耐心回答了有关投资的几乎每一个方面的基础问题，而这些回答，放到今天，似乎仍然不需要修改一个字。 

巴菲特说：读懂格雷厄姆书的人，很难会不变富。

格雷厄姆说：这么多年，让我感到惊讶的是，那么多人读我的书，但是却很少有人真正照着做的。

如果你没有时间把格雷厄姆的书读一遍，我建议你看一遍1995年的年会。

如果你没有时间看1995年的年会，我建议你把下面我摘抄翻译的三个问答读一遍。 

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第一个问答是上午的第31个问题。

问：你仍然用格雷厄姆的公式评估公司吗？既考虑未来的增长，又考虑公司账面价值？

答：我们已经试图在年报里告诉大家我们是如何评估公司的。公司账面价值并不是考虑因素，完全不考虑。 

最好的公司，按照定义， 是能够在很长的时间里挣得很高的已动用资本回报率（ROCE）的公司。所以， 本质上上讲，如果我们希望拥有好的公司，我们最终买的标的都是那些相对于我们购买价格来说，使用很少资本的公司。

这个不是格雷厄姆方法。格雷厄姆的资本比较小。但是他不会对这个方法提出异议， 只是他会说他的方法更加简单。尤其是当你的资本不大的时候，他的方法或许更简单。

但是， 从我们的角度， 我并不认为，你说的公式是格雷厄姆试图传达的主要信息。换句话说，他的真正精华是三条投资原则。

第一条原则，你对待市场的态度。这是《聪明的投资人》 第八章的内容。如果你能拥有这种态度，你已经超越了市场里面99%的人了。所以，你已经拥有巨大优势。

第二条原则， 安全边际。这一条，同样给你巨大的优势。实际上，这个理念的应用范围远远超出了投资世界。

第三条原则，把拥有股票看成拥有公司。这会给你和市场上的人一个完全不同的角度。

如果你拥有这三条哲学一般的思考，具体采用什么估值技术并不那么重要。因为你不管采用我的方法还是其他人的，结果都不会太离谱。

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第二个问答是上午的第33个问题。

问：请问你看到投资机会的时候，问自己的第一个问题是什么？

答：第一个问题我问自己：我能不能看的懂？除非这个公司是我能看的懂的，否则看它就完全没有意义。

我不会骗自己说，我能理解一些软件公司，一些生物技术公司，或者其他类似的。我到底懂什么？这是一个关卡问题。

接着第二个问题是：这个公司的经济性怎么样？它能挣到很高的已动用资本使用回报率吗（ROCE） ？如果这是可能的话，我就会认真的看下去。

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第三个问答是下午的第47个问题。

问（大意）：我知道你没有估值的公式，但是你认为什么样的PE范围是有意义的 ？

答：今天的价格/利润（PE）倍数并不是主要的估值决定因素。

真正重要的是公司的未来。就如Wayne所说的那样：到冰球要去的地方去，而不是它现在的位置。

当前的倍数，结合公司如何再投资以及投资的回报率如何，才能决定一家公司的吸引力。

我们希望拥有的公司，10年以后相比现在应该挣多的多的利润。同时， 即使那个时候，我们还能对未来充满乐观。

我们没有什么僵硬的估值公式。（-芒格）

我们脑子里有一个估值的框架，你可能叫公式。但是，我们不会骗自己说：我们知道未来的细节，所以可以用公式来计算价值。 

我们88年/89年买可口可乐的时候，我们知道公司未来会怎样，但是我们没法计算一个估值。

我们认为用大概的思考方式是对的。如果你认为你可以精确计算，你在逗你自己。

因此，当我们做决定的时候， 我们会有足够的安全边际。机会应该足够有吸引力，而不需要你计算到小数点的第三位。

如果你还是嫌三个问答太长，我帮你总结一下：

好的公司，拥有很高的ROCE，能活很长的时间。只是，两者都太不容易。

Life is not easy. Investment, neither. :-).

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